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市场?#20449;?/h2> 中期策略:震荡筑底 短期策略:高抛低吸 市场情绪:人气渐暖 仓位控制:约50%

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任泽平:经济年中触底 资本市场否极泰来
时间:2019-02-26 14:45 来源:泽平宏观 作者:未知 点击:
         半年中国经济还将惯性下滑,随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现,年中经济将触底,下半年企稳,全年前低后稳,经济失速风险缓解。
一、2019年宏观?#38382;?#20027;要判断:经济年中触底,资本市场否极泰来
 
  1、上半年中国经济还将惯性下滑,随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现,年中经济将触底,下半年企稳,全年前低后稳,经济失速风险缓解。
 
  经济有自身运行规律,关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。
 
  2、年初M2和社融增速触底回升,政策底(2018年3季度)、市场底(2019年1季度)、经济底(2019年中)将先后出现。
 
  3、货币宽松和周期轮动,债市、股市、房市、商?#26041;?#20808;后转好。
 
  4、未来宏观政策既要?#20048;?#23545;冲不及时、力度?#36824;唬?#20063;要?#20048;?#21147;度过大、重走?#19979;貳?/div>
 
  5、中国“增速换挡”步入“经济L型” 触底期,有三次触底,第一?#38382;?016年初,第二?#38382;?019年中。
 
  二、最黑暗的时候往往孕育着黎明:经济预测是哲学问题
 
  2018年中国经济十分困难,被称为过去十年最差,内外?#38382;?#22797;杂严峻,金融风险大面积暴露,资本市场十分低迷。
 
  在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际,在市场最为悲观的时刻,我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音,提出“2019年中经济二次探底”“最好的投资机会就在中国,新一?#25351;?#38761;开放将开启新周期”,2019年初提出“否极泰来”。
 
  从事宏观?#38382;?#20998;析20年,看世事变迁,潮起潮落,唯一不变的就是人性和周期。我们在五年熊市后的2014年预测“5000点不是梦”,在2015年市场?#40644;?ldquo;卖房炒股”声中,冷静提出“海?#25105;?#39640;风大慢走”“一线房价翻一倍”。
 
  未来是否可以预测?这个迷一样的问题长期充满争议,有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时,显然有助于我们理解甚至掌?#24080;?#29289;发?#26500;?#24459;,让决策更加正确。这个世界没有水晶球,但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力,从而与众不同。
 
  2019,“否极泰来”。最黑暗的时候往往孕育着黎明,一切都在周期框架里。
 
  宏观经济?#38382;?#26368;标准的分析框架是趋势与波动,即经济潜在增长率和周期波动。
 
  三、周期之轮:否极泰来
 
  2018年的经?#32654;?#38590;是经济潜在增长率下降、主动去库存周期、金融去杠杆周期、房地产调控周期等叠加的结果。
 
  经济有自身运行规律,就是周期,均值回归。
 
  2017年3季度-2019年上半年处于库存周期的主动去库存阶段,预计?#20013;?#33267;2019年中,对经济拖累缓解,是经济触底的重要原因。本轮库存周期运行:第一阶?#38382;?016Q1-2016Q2,被动补库存;第二阶?#38382;?016Q3-2017Q2,量价齐升,繁荣,主动补库存;第三阶?#38382;?017Q3-2018Q3,量跌价滞,滞胀,被动去库存;第四阶?#38382;?018Q4-2019Q2,量价齐跌,衰退,主动去库存。从2019年3季度,开启新一轮库存周期。
 
  经过2010-2015年单边下滑,2016-2018年中国产能周期触底,站在产能新周期的起点上:市场自发去产能叠加供给侧改革和环保督查,产能出清充分,传统行业产能投资?#20013;?#22823;幅下滑甚至负增长?#36824;?#19978;工业企业产能利用率回升至76.5%;资产负债率从58%降至56.8%。
 
  房地产调控周期后期:去库存任务基本完成,调控不再加码。
 
  金融去杠杆周期:当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半场,防化重大金融风险具有特殊意义。
 
  政策底(2018年3季度)、市场底(2019年1季度)、经济底(2019年中)将先后出现:2018年11月M2降至历史低位,2019年初M2和社融增速触底回升,宽货币宽信用政策开?#25216;?#25928;,但预计回升幅度不大,不会大水漫灌。2019年固定资产投资将触底回升,但幅度不大,主因是货币宽松、财政积极和去库存结束。
 
  四、宏观调控:逆周期调节
 
  未来宏观政策既要?#20048;?#23545;冲不及时、力度?#36824;唬?#20063;要?#20048;?#21147;度过大、重走?#19979;貳?/div>
 
  建议:
 
  1、建议2019年?#24213;?次。目前中国大型、中小型存款类金融机构存准率依然高达13.5%和11.5%,?#24213;?#31354;间大。
 
  2、利率市场化下,建议更多地通过货币市场利率引导广谱利率下降。
 
  3、从“宽货币”到“宽信用”,建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用,支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等。
 
  4、建议财政政策更积极,上调赤字率和专项债发行规模,支持减税和基建,减税优于基建。
 
  五、中国经济步入“经济L型”的触底期:最好的投资机会就在中国
 
  作者在2010年参与研究提出“增速换挡”,2014年独立提出“新5%比旧8%好”,2015年下半年提出“经济L型”,这三大判断一脉相承,均在宏观经济领域引发了广泛争论,但随后均被事实所验证。
 
  当前中国经济“增速换挡”已经从快速下滑期步入缓慢触底期,未来“经济L型”将会有三次触底,第一次触?#36164;?016年初,第二次触?#29366;?#32422;在2019年中,在库存周期的波动中完成。
 
  中国经济社会发展能否实现“增速换挡”,构筑新的高质量中速增长平台,取决于能否推动新一?#25351;?#38761;开放,进一步?#22836;?#20840;球化、市场化、城市化、工业化的潜力,完成从要素驱动向创新驱动的转型。
 
  最好的投资机会就在中国:2018年中国人均GDP为9700美元,不到美国的1/6,发展潜力巨大;2018年中国城镇化率59.6%,发达经济体大部分超过80%;中国14亿人,拥有全球最大的市场,美国3.2亿人,日本1.3亿人,德国8000万人,全球77亿人;中国GDP增速6%以上,是美国的3倍;中国创新创业十分活跃,新经济独角兽企业数仅次于美国,中美独角兽企业占全球70%;新一?#25351;?#38761;开放将开启新周期。
 
  六、以六大领域为?#40644;?#21475;,新一?#25351;?#38761;开放开启新周期
 
  最大的改革是开放,通过开放实现国企、民企、外企等市场主体的公平竞争和优胜劣汰。中国从来都不怕开放,怕的是不开放。
 
  改革开放进入深水区。事业都是人?#27801;?#26469;的,空谈误国,实干?#31246;睢?#26410;来应以六大改革未?#40644;?#21475;,调动各方面积极性:
 
  1、建立高质量发展的考核体系,鼓励地方试点,调动地方政府积极性;
 
  2、全面放开汽车、金融、石油、电力等行业管制,竞争中性,调动企业家积极性;
 
  3、降低关税、放开行业投资限制、加强知识产权保护,积极推动建立中美自?#22478;?#35843;动外资积极性;
 
  4、大规模减税降费,从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税,全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率,提高企业和?#29992;?#30340;获得?#23567;?#21516;时,通过简政放权和机构改革,?#39038;?#20887;余人员及支出,调动企业和?#29992;?#30340;积极性;
 
  5、大力发展多层次资本市场,减少行政干预的同时加强法治监管,鼓励并购重组,推动以信息披露、严惩重罚、退市制度等为核心的注册制,调动新经济和PEVC风投的积极性;
 
  6、建立居住导向的住房制度和长效机制,关键是人地挂钩和金融稳健。尽快改变过去“控制大城市人口、积极发展中小城市和小城镇、区域均衡发展”的城镇化思路,确立以大城市为引领的都市圈城市群的城市规划区域规划战略,要促进人口、土地、技术等要素自?#27801;?#20998;流动,调动各区域积极性。


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